I Covered Warrants (CW) sono titoli quotati in Borsa, emessi da istituti finanziari (emittenti) e rappresentativi di opzioni.

Chi compra un CW ad un certo prezzo (premio) ha infatti l'opzione di acquistare (CW call) o di vendere (CW put) una certa attività finanziaria (attività sottostante o underlying) ad un prezzo (prezzo di esercizio o Strike price o base) e a una data (scadenza) prefissati.

Gli elementi di un CW

Emittente
E' l'istituzione finanziaria che emette il CW e che rappresenta l'eventuale controparte in caso di esercizio dello stesso. Svolge anche il ruolo di market maker, esponendo in via continuativa prezzi di acquisto e di vendita sul CW (in sostanza, assicurandone la liquidità).

Premio
E' il prezzo pagato per acquistare un CW.

Attività sottostante (underlying)
E' l'attività finanziaria a cui si riferisce il diritto di acquistare o di vendere. Può essere, ad esempio, un titolo azionario, un indice azionario, una valuta, un future, un tasso di cambio o una materia prima.

Prezzo di esercizio (base o Strike price)
E' il prezzo al quale si ha diritto di acquistare o di vendere l'attività sottostante.

Scadenza
Se il diritto di acquistare o di vendere può essere esercitato in qualsiasi momento prima della scadenza, il CW si dice di stile "americano". I CW "europei", al contrario, possono essere esercitati solo nel giorno di scadenza.

Moltiplicatore (multiplo)
E' la quantità di sottostante sulla quale il CW vanta il diritto di acquisto o di vendita.
Un CW call con multiplo pari a 1 conferisce il diritto di acquistare 1 azione; su un CW call con multiplo 1/20 tale diritto si riferisce ad 1/20 di azione (ci vogliono 20 CW per acquistare 1 azione).
Per semplicità, in seguito ipotizzeremo sempre un moltiplicatore pari ad 1.

Come funzionano i CW

Il possessore di un CW ha tre opzioni:

Vendere il CW sul mercato
Il CW sono quotati in Borsa come i normali titoli azionari, e possono quindi essere venduti sul mercato in qualunque momento incassando il differenziale (se positivo):

Prezzo di vendita CW - Prezzo di acquisto CW

Esercitare immediatamente il CW (ma solo se il CW è di stile "americano")
Al momento dell'esercizio (acquisto o vendita) non è prevista la consegna fisica dell'attività sottostante (azione, indice, bene, ecc.) ma solo la liquidazione in contanti (o cash settlement) di un importo differenziale, se positivo, dato da:

CW CALL: Prezzo di mercato del sottostante – Strike price
CW PUT: Strike price - Prezzo di mercato del sottostante

:: Esempio 1

Consideriamo l'acquisto di un CW call sull'azione sottostante ABC con Strike price 10 euro. Se al momento dell'esercizio il prezzo di mercato di ABC fosse pari a 14 euro, il possessore del CW riceverebbe 14-10=4 euro. Se invece ABC dovesse valere 9 euro, il CW non verrebbe esercitato.

:: Esempio 2

L'acquisto di un CW call (di un put) su un titolo presuppone l'assunzione di una posizione RIALZISTA (RIBASSISTA) sullo stesso titolo. Si noti infine come, a fronte di una perdita massima predeterminata (il premio), le possibilità di guadagno siano illimitate (a seconda dello spread Prezzo di mercato/Strike price).

Portare il CW a scadenza
A scadenza il CW verrà esercitato (se produce un importo differenziale positivo) o abbandonato (in caso contrario).

:: Esempio

Consideriamo l'acquisto di un CW call sull'azione sottostante ABC con Strike price 12 euro. Se alla scadenza il prezzo di mercato di ABC fosse pari a 9 euro il CW non verrebbe esercitato in quanto all'investitore converrebbe acquistare direttamente le azioni sul mercato ad un prezzo inferiore.

Il valore di un CW

Il premio di un CW (ovvero il suo prezzo) è dato dalla somma di due componenti:

Valore intrinseco + Valore temporale

Valore intrinseco
E' la differenza tra Prezzo di mercato del sottostante (Pm) e Strike price (CW call) o viceversa (CW put): indica, in altre parole, quanto varrebbe il CW se esercitato in quel momento (v. sopra). Possono verificarsi i seguenti casi:

In generale possiamo dire che un CW è "in the money" (Valore intrinseco >0) se, esercitandolo, produce un flusso di cassa positivo. Al contrario, un CW risulta "out of the money" (Valore intrinseco <0) se non conviene esercitarlo. Al punto in cui è indifferente esercitare o meno il CW (Valore intrinseco=0), il CW è "at the money".

:: Esempio

Consideriamo due CW (uno call ed uno put) entrambi su ABC e con Strike price di 10 euro. Per differenti valori del prezzo di mercato del sottostante (ABC) si avrà: Pm = 12 euro Pm = 10 euro Pm = 8 euro CW call CW itm (12-10=2)< /FONT> CW atm (10-10=0)< /FONT> CW otm (8-10=-2)< /FONT> CW put CW otm (10-12=-2)< /FONT> CW atm (10-10=0)< /FONT> CW itm (10-8=2)< /FONT>

Valore temporale
Dando uno sguardo alle quotazioni di mercato, risulta evidente che i prezzi dei CW non coincidono con i rispettivi valori intrinseci, ma sono sempre più elevati.
Un CW call con Strike 10 euro e Pm 12 euro non vale 2 euro ma molto di più. Allo stesso modo, il CW non vale zero se il Pm è 10 ma ha comunque un prezzo positivo.

Questa differenza (Prezzo del CW – Valore intrinseco) è detta Valore temporale ed esprime la probabilità che il valore intrinseco del CW aumenti prima della scadenza e che, quindi, il CW venga esercitato.

Il Valore temporale diminuisce quanto più si avvicina la scadenza (il Pm ha sempre minori probabilità di muoversi nella direzione desiderata dall'investitore) e quanto più il Pm si allontana dallo Strike price (se il CW è "atm" l'incertezza sui movimenti del Pm è massima, se invece il CW è già abbondantemente "itm" o "otm" tale incertezza risulta notevolmente ridimensionata).

In base a quanto detto, PRIMA DELLA SCADENZA CONVERRÀ SEMPRE VENDERE IL CW SUL MERCATO PIUTTOSTO CHE ESERCITARLO.
Nel primo caso, infatti, si incasserà il prezzo di mercato (Valore intrinseco+Valore temporale) mentre nel secondo si otterrà solo il Valore intrinseco.

:: Esempio

Acquistiamo un CW call americano " atm" su ABC con Strike 10 euro (e quindi Pm di ABC=10 euro) e scadenza 6 mesi pagando un premio di 2 euro. Dopo un mese ABC vale 14 euro ed il prezzo del CW è salito a 4,5 euro. Esercitando il CW si incasserà il Valore intrinseco (14-10=4 euro, con un guadagno netto di 2 euro una volta detratto il prezzo d'acquisto) mentre vendendolo si otterrà anche il Valore temporale (4,5 euro, con un guadagno netto di 2,5 euro).